亞洲債券市場的收益率離散度上升

2024 年 11 月，亞洲債券以美元對沖計實現正回報，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 月內上漲 +1.1%。平均而言，亞洲債券收益率下降了 5 個基點。然而，亞洲各個市場的表現出現顯著分歧，香港、印尼和菲律賓的十年期收益率上升，而中國、新加坡、馬來西亞和泰國的收益率下降。在總統彈劾案導致政治不確定性加劇的背景下，南韓錄得最大跌幅（34 個基點）。值得注意的是，儘管發佈的經濟數據優於預期，但中國 10 年期收益率在 2024 年 11 月仍收於數十年的低位。

2024 年 11 月，由於市場預計 2025 年美國利率將上升及數個亞洲市場將進一步放寬貨幣政策，亞洲貨幣兌美元平均下跌約 1.3%，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 的非對沖回報率為 -0.2%。值得注意的是，量度多個亞洲貨幣兌美元價格的亞洲美元指數在該月的收報點位創下近二十年來的最低水平。

南韓進一步減息

南韓（美元非對沖：+1.8%）是 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 表現最佳的市場，十年期收益率下降 34 個基點，導致韓圜回報率達到 2.9%。儘管如此，2024 年 11 月韓圜貶值 1.1%，政治不確定性加劇（及其對宏觀經濟的影響）是債券和貨幣價格回報的主要推動因素。韓國央行 (BoK) 於 2024 年 11 月將利率降至 3%，為多個月來第二次減息。韓國央行亦試圖透過注入流動性安撫投資者及創造穩定性，以協助債券和貨幣市場應對政治不確定性。投資者預計 2025 年將進一步減息三次。其他經濟消息依然好壞參半，製造業數據連續第二個月萎縮，而 2024 年 10 月的消費者通脹同比增長率從 1.6% 微降至 1.3%，低於預期的 1.4%。

泰國出口穩健增長

由於 10 年期債券收益率下跌 12 個基點，泰國（美元非對沖：-0.1%）以泰銖計錄得 1.4% 的正回報。2024 年 10 月的年度通脹率從 0.61% 升至 0.83%，略低於預期。其他主要經濟指標仍然好壞參半，製造業相關活動放緩。儘管如此，由於原料和燃料的本地需求強勁，入口數據創下 28 個月高位。出口增長亦強勁，創下 16 個月新高。隨著減息週期於 2024 年 10 月開始，投資者預計將會在 2025 年第一季度再次減息。

香港長期收益率逆環球趨勢而行

香港（美元非對沖：-0.2%）以港幣計的回報率較低，10 年期債券收益率上升 14 個基點。這與環球收益率下降趨勢形成鮮明對比。2024 年 10 月年度通脹率從 2.2% 降至 1.4%，低於 1.7% 的預期。公佈的經濟數據表明下降勢頭慢於預期，零售銷售同比下降 4.9%，低於 7.7% 的預期降幅。2024 年 10 月，香港金融管理局將利率下調至 5%，與美國聯邦儲備局一致。

馬來西亞經濟數據疲弱

馬來西亞（美元非對沖：-0.4%）10 年期債券收益率下跌 11 個基點，以馬幣計錄得 0.9% 的回報。由於美元全線走強，馬幣貶值 1.3%。2024 年 10 月年度消費者通脹率符合預期，從 1.8% 略微上升至 1.9%。公佈的經濟數據稍稍弱於預期，由於新訂單萎縮，製造業採購經理指數 (PMI) 連續第五個月下跌。2024 年 11 月，馬來西亞央行連續第九個月保持利率於 3% 不變（與市場預期一致），並且預計 2025 年不會作出利率調整。

中國經濟數據改善

中國（美元非對沖：-0.6%）以人民幣計錄得 0.9% 的正回報，10 年期債券收益率下跌 12 個基點，創下歷史新低。2024 年 11 月發佈的經濟數據普遍優於預期，創下 2024 年 5 月底以來最大的改善幅度。製造業活動調查、貿易數據、零售銷售及貨幣供應數量均意外穩健。然而，消費者通脹數據意外走弱，生產者價格則顯示通縮趨勢。在 2024 年 11 月的政策會議上，中國人民銀行維持利率不變。然而，市場參與者預計 2025 年將會延續寬鬆政策，包括下調主要政策利率及銀行準備金要求。中國立法機構同時批准了一項國務院法案，授權提升地方政府債務上限。

印尼保持政策利率不變

印尼（美元非對沖：-0.7%）以印尼盾計錄得 0.2% 的正回報，10 年期收益率上升 9 個基點。2024 年 10 月的年度通脹率從 1.8% 降至 1.7%。其他主要經濟消息好壞參半，包括強於預期的貿易數據，以及大致符合預期的第三季度本地生產總值 (GDP) 增長（同比增長 4.95%，預期為 5%）。然而，零售銷售未達預期，而製造業調查顯示放緩跡象。在 2024 年 11 月的政策會議上，印尼央行維持利率於 6%，符合廣泛預期。不過，投資者預測印尼央行將在 2024 年 12 月政策會議上減息，並預計 2025 年將會進一步減息兩次。

新加坡通脹率顯著下降

新加坡（美元非對沖：-1.0%）以新加坡元計錄得 0.2% 的正回報，10 年期債券收益率下跌 6 個基點。2024 年 10 月的年度消費者通脹數據大幅下降，從 2% 降至 1.4%（低於預期的 1.8%），創下 2021 年第一季度以來的最低水平，原因是住屋和公用事業成本下跌。其他關鍵經濟數據亦表現低迷，製造業相關活動放緩，出口萎縮。約 33% 的專業預測者預計，在新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 的 1 月政策審查會議上，新加坡元名義有效匯率 (S$NEER) 的斜率將會降低（上次調查的比例為 50%）。

預計菲律賓將進一步減息

2024 年 11 月，菲律賓（美元非對沖：-1.1%）錄得 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 中最低的回報率。由於 10 年期債券收益率上升 9 個基點，菲律賓披索回報率為 -0.2%。2024 年 10 月年度通脹率從 1.9% 上升至 2.3%，符合預期。儘管貿易數據仍然好壞參半，但失業率從 4% 降至 3.7%。在 2024 年兩次減息後，投資者預計 2024 年 12 月將迎來第三次減息，並預計 2025 年還將會減息三次。