美元回落，亞洲債券迎來喘息之機
亞洲債券在年初開局良好，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index（未對沖）在 2025 年 1 月的回報率為 +0.8%。以美元對沖計，亞洲債券的回報率為 +0.5%，兩年期和十年期收益率變動較小。各市場方面，中國的十年期收益率下跌 5 個基點，而菲律賓和香港的十年期收益率則分別上升 20 和 10 個基點。由於美元從數十年高位回落，亞洲貨幣在 2025 年 1 月平均上升 0.3%，為四個月來首次上升。
道富環球投資管理固定收益投資組合策略師
環球而言，政策寬鬆的預期有所下降，市場普遍預期 2025 年美國聯邦基金利率僅會下調兩次，而歐洲中央銀行和英倫銀行則會下調三次。然而，大多數亞洲央行預計將維持寬鬆的貨幣政策，投資者預測數個市場的減息次數將會超過美國。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 | 總回報（美元） |
| 韓國 | 1.0% | 1.3% | 2.4% |
| 泰國 | -0.1% | 1.5% | 1.4% |
| 馬來西亞 | 0.5% | 0.6% | 1.1% |
| 中國內地 | 0.4% | 0.5% | 0.9% |
| 新加坡 | -0.1% | 0.3% | 0.2% |
| 香港 | 0.5% | -0.4% | 0.1% |
| 菲律賓 | 0.9% | -0.9% | 0.0% |
| 印尼 | 0.7% | -1.3% | -0.6% |
南韓利率保持不變
南韓（美元未對沖：+2.4%）：南韓是 iBoxx Pan-Asia Index 表現最佳的本地貨幣市場。2025 年 1 月，十年期政府債券收益率保持不變，以韓圜計的回報率為 1.0%，價格和收益部分均為正數。消費者通脹於 2024 年 12 月的同比增長率從 1.5% 上升至 1.9%，高於預期的 1.7%。其他主要經濟數據表現參差，製造業連續第三個月收縮，工業生產亦遜於預期。然而，整體貿易數據優於市場預期。零售銷售亦表現強勁。韓國央行於 2025 年 1 月的政策會議上意外維持基準利率於 3.0% 不變，而市場預測為減息 25 個基點。投資者預計韓國央行將於 2025 年減息三次。
泰國公佈好壞參半的經濟數據
泰國（美元未對沖：+1.4%）：泰國十年期政府債券收益率於 2025 年 1 月上升 4 個基點，而泰銖兌美元升值 1.5%，帶來正數的美元回報。2024 年 12 月，消費者通脹同比增長率從 0.95% 上升至 1.23%。其他主要經濟指標仍然好壞參半，製造業相關活動繼續改善。整體貿易數據令人失望，而零售銷售亦由 2024 年 11 月的 21% 放緩至 15%。市場預計泰國央行將在 2025 年減息 30 個基點。
馬來西亞通脹觸及 2024 年初以來的最低水平
馬來西亞（美元未對沖：+1.1%）：2025 年 1 月，馬來西亞十年期政府債券收益率微跌 1 個基點，以馬幣計的回報率為 0.5%。2024 年 12 月，由於傢俬和房屋價格回落，消費者通脹同比增長率從 1.8% 下降至 1.7%，創下 2024 年 1 月以來的最低水平。經濟數據指標表現仍然參差。由於新訂單減少導致工業生產放緩，製造業採購經理指數 (PMI) 連續第七個月收縮。整體貿易數據及 2024 年第四季度本地生產總值 (GDP) 增長均低於市場預期。2025 年 1 月，馬來西亞央行連續第十次會議保持隔夜政策利率於 3.0% 不變，符合市場預測。投資者預計馬來西亞央行在 2025 年不會大幅調整關鍵政策利率。
消費者通脹下降，通縮壓力浮現
中國（美元未對沖：+0.9%）：2025 年 1 月，中國十年期政府債券收益率下滑 5 個基點，降至數十年新低 1.63%，以人民幣計的回報率為 0.4%，價格及收益部分均為正數。經濟指標顯示，消費端的通縮壓力開始浮現，2024 年 12 月的年度通脹率由 0.2% 進一步下滑至 0.1%，其中家庭及醫療類別的價格皆下降。2024 年 12 月，70 個城市的新建住宅價格同比下跌 5.3%，跌幅較前一個月的 5.7% 有所收窄。由於製造業相關活動有所擴張，其他主要經濟數據表現參差，而淨貿易及零售銷售則帶來正面貢獻。中國人民銀行 (PBoC) 維持一年期貸款市場報價利率 (LPR) 及五年期抵押貸款參考利率於 3.1% 及 3.6% 不變。市場普遍預計中國人民銀行在短期內將維持寬鬆的政策立場。
新加坡五年來首次放寬政策
新加坡（美元未對沖：+0.2%）：2025 年 1 月，新加坡十年期政府債券收益率上升 6 個基點，以新加坡元計的回報為 -0.1%。2024 年 12 月，年度消費者通脹率同比維持於 1.6% 不變。2024 年第四季度 GDP 數據較 2024 年第三季度有所回落，但仍高於市場預期（+4.3%，預期為 3.8%，前值為 5.4%）。其他經濟數據表現參差。製造業活動持續擴張，然而，整體貿易數據令人失望，零售銷售仍然疲弱。由於核心通脹下降速度快於預期，新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 五年來首次轉向寬鬆政策，下調新加坡元名義有效匯率 (S$NEER) 政策區間的斜率。
香港利率維持不變，與美國聯邦儲備局保持一致
香港（美元未對沖：+0.1%）：2025 年 1 月，香港十年期政府債券收益率上升 10 個基點，以港元計的回報為 0.5%。2024 年 12 月，消費者通脹同比增長率維持於 1.4%。經濟數據指標仍然好壞參半，環球採購經理指數持續改善。整體貿易數據帶來正面貢獻，而零售銷售則連續第十個月下滑，創下 2024 年 8 月以來的最大跌幅。香港金融管理局維持利率不變，與美國聯邦儲備局（美聯儲）保持一致，但預示利率將在較長時間內維持在較高水平。
失業率下降，而製造業活動改善
菲律賓（美元未對沖：0.0%）：2025 年 1 月，菲律賓十年期政府債券收益率上升 20 個基點，以菲律賓披索計的回報為 0.9%，價格和收益部分均為正數。2024 年 12 月，消費者通脹同比增長率從 2.5% 上升至 2.9%。製造業採購經理指數調查顯示仍然處於擴張區間，現金匯款保持強勁，且失業率下降。然而，2024 年第四季度 GDP 增長低於市場預期。市場普遍預計菲律賓央行將維持寬鬆政策立場，並在 2025 年減息三次，每次 25 個基點。
印尼央行意外減息
印尼（美元未對沖：-0.6%）：印尼十年期政府債券收益率維持穩定，以印尼盾計的回報為 0.7%。2024 年 12 月，消費者通脹同比增長率從 1.57% 急跌至 0.76%，創下 2000 年 3 月以來的最低水平。該跌幅主要由住屋價格大幅下跌 (-8.75%) 所致，原因是政府實施 50% 的電費折扣政策。其他關鍵經濟數據指標好壞參半。製造業與生產數據轉向擴張，但淨貿易和零售銷售遜於預期。印尼央行在 2025 年 1 月會議上意外將基準利率下調 25 個基點至 5.75%，與市場預期的按兵不動相悖。