美國總統大選將如何影響亞洲債券市場

隨著賀錦麗成為美國總統候選人，我們關注這對貿易政策以及亞洲債券市場的潛在影響。

事實證明，美國總統選舉充滿戲碼。2024年7月，現任美國總統拜登拒絕競選連任，並支持其副手賀錦麗擔當民主黨的總統候選人。此前，大多數民調都表明共和黨競爭對手特朗普很可能當選。然而，形勢最近開始發生變化，尤其是在搖擺州份，美國首位女總統當選的可能性變得更加實際。¹

距離投票日仍有大概兩個月時間，而我們將探討兩位總統候選人的政策與目標如何影響美國和亞洲債券市場。

特朗普和賀錦麗不同的貿易政策

美國前總統特朗普在競選時，熱衷於宣傳自己利用貿易關稅保護美國產業和就業的過往政績。然而，他並不是唯一利用制裁的總統。總統拜登亦對中國製造的若干貨物（包括電動汽車和半導體）徵收更高的關稅，以抵制「不公平貿易行為並抵銷由此造成的損害」。²

鑑於賀錦麗最近才參加總統競選，大眾對她在稅收和貿易問題上的立場所知之甚少。³特朗普和賀錦麗都明白上調關稅以保護美國就業可以帶來政治利益。特朗普表示，如果當選，他將對中國貨物徵收更高的關稅。⁴雖然市場普遍認為賀錦麗的保護主義立場低於特朗普，但這並不意味著她會全面放寬關稅。

設定貿易壁壘在經濟上雖然可能不是最佳做法，但在政治上有其可取之處

商品貿易制裁對消費者的負面影響大於企業，而後者往往將關稅作為成本漲幅轉嫁至消費者。⁵但是當中亦有受益者。一定程度上，從事徵收進口關稅的行業生產貨品的美國公司，可以獲保護免受外國競爭對手的影響，並且可就其產品收取更高的價格。這一點在美國汽車行業可能最為明顯。最近宣佈對進口中國電動汽車徵收100%關稅，確實保護了美國汽車製造商。⁶然而，其好處不容誇大，原因是進口美國的中國電動汽車並不多。

制裁的就業成本

根據美國國家經濟研究局(NBER)發表的一篇文章，儘管在2019-2020年中美貿易緊張局勢期間推出的關稅並未對就業產生影響，但在具有相關產業和就業的關稅保護地區，共和黨似乎從中受益。⁷此外，研究亦發現，報復性關稅主要針對農產品，並的確導致受影響地區的失業率上升。然而，這僅導致對特朗普和共和黨的支持略有減弱。上述發現支持以下觀點，即制裁可能在政治上有其可取之處，即使在經濟上沒有帶來好處。

事實上，特朗普獲勝及之後上調關稅，可能會引發受影響地區回應。於此情況下，美國能源行業可能特別脆弱，因為該行業向亞洲市場出口原油、液化天然氣和煤炭。⁸

不確定性可能有利於防禦性資產

由於暗殺未遂和民主黨臨陣易帥，圍繞此選舉的矛盾情緒高於最近的週期。這可能會導致股票等風險較高的資產變得更加波動。幾乎每日進行的選舉民調可能會加劇不確定性。直至投票日結束之前，希望規避風險的投資者或可尋求視為更低風險的固定收益資產，避免較高風險的資產。

當選舉結果公佈且不確定性減弱時，股票等風險資產可能會出現一輪回升。蜜月期結束後，投資者可能會開始關注美國聯邦政府龐大的預算赤字——收入低於其承諾的支出金額。⁹該等赤字意味著美國的總債務量持續增加，並在8月初達到了35兆美元。¹⁰

不斷增加的債務負擔可能會引發債券投資者的憂慮，且可能會要求長期政府債券提供更高的收益率，以補償所認為的違約風險增加。¹¹雖然不斷增長的巨額債務成為媒體焦點，但其偏向是一個政治議題，而不是經濟問題，不太可能成為美國債券投資者的重大憂慮。¹²

可能對亞洲債券市場造成的影響

儘管直接影響較小，但大多數亞洲固定收益資產會因美國債券市場的事件而間接受到影響。例如，該地區的市場（除中國外）無法輕易將其貨幣政策與美國的貨幣政策脫鉤。美國聯邦儲備局已暗示預計將在9月開始減息。¹³如果情況屬實，將為亞洲各國央行提供更大空間以考慮降低其借貸成本。較低的利率預計將增加對債券的需求，而更便宜的債務亦應該有助於企業降低成本，並且可能提升盈利能力。利率下行環境、全球貿易衝擊減少及經濟增長穩定通常會支持亞洲債券市場。¹⁴