投資者該如何管理亞洲固定收益市場的匯率風險？

沛富基金 (PAIF) 最近委託進行的一項行業調查表明，亞太區的資產管理人和持有人對區內固定收益市場的態度日益樂觀。在經濟前景更加樂觀的情況下，市場出現眾多穩健的收入機會，造就這種正面情緒。

在未來 12 個月，這些機構計劃將其投資組合的約46%投資於固定收益，該數字高於目前的 42% 和一年前的 37%，而其中亞洲（除日本外）可能會獲得最大的份額。

儘管亞洲主權債券市場的交易涉及貨幣風險，但樂觀情緒仍然熱烈。雖然交易者可能會考慮使用對沖工具以緩減有關風險，不過這會為其投資帶來不樂見的複雜性。儘管 35% 的受訪者將貨幣貶值視為主要憂慮，但經濟衰退和通脹被認為更加緊迫的風險。此外，36% 的受訪者預測亞洲將是表現最好的地區，為第二選擇日本 (15%) 的兩倍以上。

幸運的是，亞洲當局一直採取措施為金融市場放鬆監管，此舉增加了境內可用的對沖工具，亦將交易成本降低至更可接受的水平。各國央行意識到，貨幣貶值可能會嚇跑急需的外國投資，因此更願意干預以穩定波動的外匯市場。另一個正面因素是，隨著高通脹水平引發環球利率緊縮週期兩年多之後，固定收益的目前收益率可以為抵禦貨幣波動提供更大的保障。多達41%受訪資產管理人將經風險調整收益視為投資債券的主要動機。

滙豐銀行亞太利率策略主管 Pin Ru Tan 表示：「值得注意的是，貨幣回報部分的波動性遠遠高於固定收益回報部分。投資者可以透過境內或境外市場開展對沖以管理其貨幣風險。」

亞洲貨幣最常見的對沖工具為不可交割遠期合約 (Non-Deliverable Forward, NDF)。NDF 促進了交易自由度較低的貨幣交易，因為其始終以美元定價和結算。與已發展市場貨幣的正常遠期掉期一樣，主要決定因素是兩種貨幣在特定期間的利率差異。由於NDF在環球範圍內進行交易，因此無需在與相關貨幣敞口相同的國家／地區開展交易（由於沛富基金的八個成份市場的多元化性質，各種貨幣對沖之間的差異可能顯著，從而招致重大成本）。

新加坡、香港和南韓等已發展經濟體受益於其債券和貨幣的流動性境內市場，提供更廣泛的市場莊家群體和更窄的息差。相較之下，就印尼、馬來西亞和菲律賓等發展中經濟體而言，即使當局正穩步開發境內工具以促進這些國家的國內債券市場發展，但流動性較低且息差較大。

德意志銀行亞太信用分析主管 Owen Gallimore 表示，「這一切都與對沖成本有關，並且因國家和投資者基礎而異。在這些貨幣掉期成本的影響下，對沖需求往往會出現很多高峰與低谷。」

投資者有很多選擇，可以根據當前成本選擇對沖哪種貨幣，或者是否使用一種或兩種以上流動性貨幣作為交易自由度較低之貨幣的替代品。例如，特別關注中國的投資者可能會選擇過度對沖其人民幣風險（人民幣有多種對沖工具），以減輕與相鄰貨幣之間的傳染效應。

亞洲的多元化吸引投資者

區域多元化是亞太區作為投資目的地的重要優勢之一。相比之下，歐洲由穩固成熟的單一經濟體集團組成，其通常步調一致，政策由單一的中央銀行控制。而亞洲則是多個多元經濟體的大熔爐，當中各個經濟體各自處於不同的增長週期，擁有不同的主權評級展望、利率政策和地緣政治風險因素。儘管該地區缺乏集中控制，但這些條件使亞太區的資產管理人和擁有人能夠在最熟悉的區域建立多元化並適應各種市場狀況的投資組合。

道富環球投資管理的 ETF 投資策略師曾明慧表示：「擁有涵蓋所有這些不同市場投資的美妙之處在於，它們的變動幅度和走向都可能不同。投資者可獲得相當不錯的經風險調整回報。」

事實上，從 2001 年 1 月到 2024 年 6 月，亞洲債券的風險調整回報率高於美國債券¹，年化回報率為 4.78%，而美國債券為 3.10%；波動率為 4.59%，而美國債券為 4.82%。曾明慧也指出，固定收益 ETF 的增長擴大了亞洲債券市場的投資者基礎，

並指「使投資者能夠投資於該等債券的 ETF 工具正在推出，而這提高參與度，實現投資者群體的多元化，搭建連接投資者與借款人的橋樑。」

基金主動管理某些債券 ETF，意味著其亦作出貨幣決策 - 這讓資產管理人和擁有人少了一件需要擔心的事情。在沛富基金的調查中，31% 的資產擁有人表示會投資於主動管理的ETF或互惠基金。

同時，某些投資者樂於承擔貨幣風險，而這種自信可能是源自亞洲投資者對本區域日益增長的信心，意味著其投資組合的基準貨幣不一定是美元。

密切關注本地貨幣的前景

市場對本地貨幣的信心增強的另一個因素，可能是美元的前景。儘管在美國利率上升的背景下，美元匯率穩步走強，但這種趨勢可能即將改變，美聯儲暗示下一步將是降息。倘若由於美元貶值，亞洲貨幣兌美元走強，則本地貨幣債券的回報將變得更具吸引力。

柏瑞投資的亞洲固定收益聯席主管兼投資組合經理孫道涵表示，「如果我們決定為了美元策略而買入本地債券，我們通常需要對本地貨幣是否會升值有清晰的觀點，因為這可能涉及重大的對沖成本。如果我們對本地貨幣不持正面看法，這將影響我們投資於這些債券市場的決定。」

道富環球投資管理的債券投資管理亞太區主管黃慶祥表示：「就亞洲本地貨幣債券而言，投資者主要將其視為一項收益提升投資，但他們亦密切關注本地貨幣。」

對於柏瑞投資的孫道涵等投資者而言，這是他們債券投資組合策略的重要因素。

除了貨幣升值潛力外，某些投資者亦將貨幣視為多元化的來源，對於專注於風險調整回報的投資者而言尤其如此。然而，對於其他投資者而言，額外的波動率可能是一項不利因素。無論如何，該調查得出的結論似乎表明，亞洲債券具有多項優勢。

欲了解更多觀點，請閱讀我們的報告：「剖析亞洲固定收益機會」。