隨著美元走強，亞洲債券收益率窄幅震盪
強勁的美國經濟數據導致市場下調減息預期。這繼而導致美元上漲及亞洲收益率波幅收窄。
道富環球投資管理固定收益投資組合策略師
2024 年 3 月，亞洲債券收益率窄幅震盪，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 以美元計的對沖回報率為 +0.6%，以美元計的非對沖回報率為 -0.1%。2024 年第一季度，該指數以美元計的對沖回報率為 +1.1%，而亞洲貨幣整體下跌 -3.3%，導致以美元計的非對沖回報率為 -2.2%。
3 月份，亞洲 10 年期收益率平均下降 3 個基點，但 2024 年第一季度平均上升 16 個基點。儘管 3 月收益率走勢相對溫和，但今年前三個月亞洲市場出現了顯著分化。中國 10 年期收益率大幅下跌 27 個基點至數十年低位，而香港和新加坡 10 年期收益率分別上升 48 個基點和 40 個基點。這意味著它們仍然高於歷史範圍的第 90 個百分位。
2024 年第一季度，貨幣走勢仍然是非對沖指數回報率的關鍵驅動因素。由於中國的經濟數據弱於預期及房地產業持續疲弱，亞洲貨幣兌美元大幅下跌。同時，我們看到美國的經濟消息優於預期。市場對美國 2024 年上半年減息的普遍預期已經從年初的 3 次下調至不足 1 次。因此，美元走強，並且本季度的未對沖貨幣回報率仍為負值。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 | 總回報（美元） |
| 馬來西亞 | 0.5% | 0.6% | 1.1% |
| 菲律賓 | 0.6% | 0.0% | 0.6% |
| 香港 | 0.4% | 0.0% | 0.4% |
| 南韓 | 1.0% | -1.1% | -0.1% |
| 新加坡 | 0.2% | -0.4% | -0.2% |
| 中國 | 0.1% | -0.5% | -0.4% |
| 印尼 | 0.3% | -0.9% | -0.6% |
| 泰國 | 0.5% | -1.7% | -1.2% |
馬來西亞長期債券收益率保持不變
馬來西亞 (+1.1%) 是 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 中表現最佳的市場，以美元計上漲 1.1%，以馬幣計上漲 +0.5%。長期債券收益率月內保持不變，收入回報為正數，馬幣小幅升值，提升非對沖回報率。經濟數據好壞參差，消費通脹仍高於預期。馬來西亞央行在政策會議上維持隔夜政策利率不變，預計 2024 年經濟增長將有所改善，通脹將維持穩定。該央行指出，馬幣仍被低估，並表示正在與國家關聯公司協調，將外國收入匯回國內以支持馬幣。
通脹走強，貿易逆差收窄
菲律賓 (+0.6%) 以美元計錄得正回報，以菲律賓披索計的回報率為 +0.6%。2024 年 3 月，10 年期長期收益率下降 3 個基點。2024 年 2 月消費通脹數據意外強勁，而由於進口數據弱於預期，貿易逆差小於預測。市場參與者預計菲律賓央行將在短期內維持利率不變，但預計將會在 2024 年下半年減息。
香港經濟數據遜於預期
由於 10 年期收益率於 2024 年 3 月下跌 10 個基點，香港 (+0.4%) 以美元和港元計的回報率為 +0.4%，價格和收入回報均為正數。零售銷售、貿易差額和消費者物價等經濟數據均弱於預期。與美國聯邦儲備局（美聯儲）一致，香港金融管理局（香港金管局）在 2024 年 3 月的政策會議上維持利率不變，同時鑑於美聯儲減息時間的不確定性，預計香港銀行同業拆息將在一段時間內保持高企。在置業政策放寬導致房地產交易激增之後，香港金管局亦敦促貸款人和借款人對利率風險保持謹慎。
韓圜貶值
南韓 (-0.1%) 以美元計價錄得小幅負回報，而以本地貨幣計的正回報為+1%。儘管如此，韓圜下跌 -1.1%導致以非對沖貨幣計的回報率為負值。儘管進口數據弱於預期，但包括零售銷售和工業生產在內的整體經濟數據仍保持韌性。消費者通脹在 2024 年 2 月和 2024 年 3 月上升，令市場頗感意外。同時，韓國央行 (BoK) 的 2024 年 2 月政策會議紀錄顯示，大多數理事會成員認為開始減息週期仍為時過早。市場參與者預計韓國央行將從 2024 年第三季度將開始減息。
預計新加坡貨幣政策保持不變
由於新加坡元下跌抵銷了正數的本地貨幣回報，新加坡 (-0.2%) 以非對沖美元計錄得小幅負回報。發佈的經濟數據仍好壞參差，2024 年 2 月疲弱的零售銷售被好轉的工業生產所抵銷，10 年期收益率基本保持不變。儘管如此，2024 年 2 月消費者通脹意外走強，市場參與者預期新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore)短期內維持政策不變，並且預計於 2024 年下半年開始政策正常化。
中國 10 年期債券收益率小幅下降
3 月份，中國 (-0.4%) 以非對沖美元計亦錄得負回報，原因是人民幣貶值 -0.5% – 美元兌人民幣 (CNY) 匯率於 2024 年 3 月底收報於 7.2 上方。2024 年 3 月，10 年期長期收益率小幅下降 6 個基點，仍接近數十年的低點，因為市場繼續普遍預期進一步推出貨幣寬鬆措施，尤其是存款準備金率（貨幣銀行必須在準備金中保留的金額）。儘管如此，整體而言，2024 年 3 月發佈的經濟數據略優於預期。採購經理指數 (PMI) 調查、貿易數據和工業生產均優於預期，而消費者通脹數據在連續四個月（2024 年 2 月之前）下降後也回升。2024 年 3 月，中國人民銀行 (PBoC) 維持利率不變。儘管如此，940 億元人民幣的流動性從銀行體系回籠，這是自 2022 年 11 月以來的首次淨回籠，並且中國人民銀行重申穩定人民幣匯率的承諾。
印尼的韌性經濟數據
受印尼盾貶值 -0.9% 的影響，印尼 (-0.6%) 2024 年 3 月以美元計的回報率為負值。由於採購經理指數調查、汽車銷售和進口等經濟數據仍保持韌性，10 年期收益率在 2024 年 3 月上升 10 個基點。然而，2024 年 2 月和 2024 年 3 月的消費者通脹數據卻意外走強。印尼央行 (BI) 連續第五次會議維持利率不變，符合市場預期。儘管如此，在美聯儲轉向減息後，預計印尼央行將在 2024 年下半年減息。值得注意的是，由於 2024 年第一季度印尼債券市場出現大量外資流出，印尼央行干預了貨幣市場。
泰銖顯著下跌
泰國 (-1.2%) 以美元計錄得 Markit iBoxx Pan Asia index 中最低的回報率，主要原因是泰銖大幅下跌 -1.7%。由於採購經理指數調查和汽車銷售等經濟數據表明經濟勢頭疲軟，10 年期收益率在月內小幅下降 5 個基點。月內，更加顯著的貿易逆差亦拖累泰銖下跌，而且消費物價指數連續第六個月下跌。值得注意的是，由於環球貿易放緩、政府支出延遲和公共投資疲弱，世界銀行將泰國 2024 年本地生產總值 (GDP) 預測從 +3.2% 下調至 +2.8%。