在通脹趨勢分歧的背景下，亞洲債券價格上漲 | 沛富基金
在貨幣小幅下跌和通脹走勢分歧的背景下，亞洲債券收益率在 2024 年 6 月全線走低，與其他環球市場的跌幅一致。
道富環球投資管理固定收益投資組合策略師
2024 年 6 月，亞洲債券價格連續第二個月上漲，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 的美元對沖回報率為 +1.23%。亞洲貨幣兌美元小幅下跌，非對沖回報率略微降至 +0.9%。相反，亞洲 10 年期債券收益率平均下跌 13 個基點，跌幅與環球債券市場一致。
不同於前幾個月大幅分歧的走勢，亞洲市場收益率月內全線下跌。印尼是個例外，由於通脹高於預期，該國收益率上升了 14 個基點。由於消費物價上漲和經濟數據弱於預期，南韓和香港 10 年期債券收益率跌幅最大（-31 個基點）。
值得注意的是，區內的消費通脹趨勢仍然存在差異，南韓和香港的物價持續下跌，但泰國、馬來西亞和菲律賓的物價上漲。與此同時，中國、新加坡和印尼的物價震盪上升。值得注意的是，在發行特別主權債券之後，中國 10 年期收益率持續下行走向，創下數十年的新低。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 |
總回報 （美元） |
| 韓國 | 2.3% | 0.6% | 2.9% |
| 香港 | 1.2% | 0.1% | 1.3% |
| 菲律賓 | 1.0% | -0.1% | 0.9% |
| 新加坡 | 1.2% | -0.4% | 0.8% |
| 泰國 | 0.8% | -0.1% | 0.7% |
| 中國 | 1.0% | -0.3% | 0.7% |
| 馬來西亞 | 0.4% | -0.3% | 0.1% |
| 印尼 | -0.2% | -0.8% | -1.1% |
南韓長期收益率意外大挫
由於 10 年期債券收益率下降了 31 個基點（價格上漲和收益組成部分），南韓（美元非對沖回報率：+2.9%）是 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 中表現最好的市場，以韓圜計上漲+2.3%。消費者通脹下降幅度超出預期，從 2.9% 降至 2.7%。整體而言，發佈的經濟數據仍然好壞參差，在新訂單和工廠產出的推動下，製造業採購經理指數 (PMI) 重返擴張區間。市場參與者預期，隨著通脹率回落至央行 2% 的年度目標範圍內，減息週期將於 2024 年底開始。
經濟數據疲軟導致香港債券價格上漲
香港（美元非對沖回報率：+1.3%）10 年期收益率於 2024 年 6 月下跌 31 個基點，導致以港元計的回報率為 1.2%。消費者通脹率從 1.1% 小幅上升至 1.2%，低於預期的 1.3%。經濟數據仍然疲軟，零售銷售顯著低於預期，並且 2024 年第一季度工業生產下滑。這進而引發長期債券收益率的下行壓力。香港金融管理局維持利率不變，與美國聯邦儲備局政策保持一致，顯示銀行同業拆息可能在一段時間內繼續保持在「高水平」。
通脹持續，但仍處於央行的目標範圍內
由於 10 年期債券收益率下降 16 個基點，菲律賓（美元非對沖回報率：+0.9%）以菲律賓披索計實現 1% 的正回報。2024 年 5 月消費者通脹從上月的 3.8% 上升至 3.9%，低於預期的 4%。菲律賓央行 (BSP) 將基準利率維持於 6.5% 不變，符合市場預期。儘管消費者通脹呈上升趨勢，但菲律賓央行行長 Eli Remolona 對於 2024 年第三季度減息仍然保持開放態度，因為 2024 年前 5 個月物價平均上升幅度仍保持在該央行 2% 至 4% 的目標範圍內。
新加坡零售活動疲軟
新加坡（美元非對沖回報率：+0.8%）以新加坡元計上漲+1.2%。10 年期債券收益率在 2024 年 6 月下降 15 個基點（價格上漲和收益組成部分）推動了上述升幅。消費者通脹從 2.7% 攀升至 3.1%，符合市場預期。其他重要經濟數據低於預期，工業生產疲弱，且零售銷售同比下降。
泰國經濟消息廣泛利好
泰國（美元非對沖回報率：+0.7%）10 年期收益率於 2024 年 6 月下跌 14 個基點，導致泰銖回報率為 0.8%（價格上漲和收益組成部分）。消費者通脹維持上升趨勢，從 2024 年 4 月的 0.2% 上升至 2024 年 5 月的 1.5%，超過 1.2% 的市場預測，使物價升幅回落至央行的 1%-3% 區間。整體而言，隨著貿易平衡、製造業採購經理指數和汽車銷售改善，經濟數據強勁。在 2024 年 6 月的政策會議上，儘管政府呼籲下調利率，但泰國央行仍將關鍵政策利率維持在 2.5%，符合普遍預期。
中國 10 年期債券收益率創歷史新低
中國（美元非對沖回報率：+0.7%）以人民幣計錄得 1% 的正回報，10 年期債券收益率下跌 11 個基點，創下歷史新低 2.21%。消費者通脹維持在 0.3% 不變。其他重要經濟數據整體低於市場預期，尤其是進口和工業生產，而零售銷售略優於預期。值得注意的是，前 70 大城市新建住宅價格同比下降 4.3%，創 2014 年以來的最大降幅，新增貸款亦大幅下跌。在 2024 年 6 月的政策會議上，中國人民銀行（人行）維持利率不變。不過，在一份值得注意的公告中，人行透露鑑於利率風險憂慮和非銀金融機構的中長期債券期限錯配，其將啟動債券二級市場交易。
馬來西亞製造業活動改善
馬來西亞（美元非對沖回報率：+0.1%）以馬幣計上漲 0.4%，10 年期債券收益率基本上維持不變，收益回報為正數。消費者通脹率為 2%，略高於市場預期的 1.9%。與此同時，儘管工業生產略低於預期，但製造業採購經理指數自 2022 年第三季度以來首次進入擴張區間。由於消費者通脹呈溫和上升趨勢，市場參與者預計馬來西亞央行在較長期間內維持利率於目前水平（至少到 2026 年）。
印尼央行入市干預，緩解貨幣波動
印尼（美元非對沖回報率：-1.1%）錄得 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 中最差的回報率（以印尼盾計 -0.2%），10 年期收益率在 2024 年 6 月上漲了 14 個基點。這與其他亞洲市場的收益率下降形成鮮明對比。消費者通脹下降幅度超過預期（從 2.8% 降至 2.5%，而市場預測為 2.7%），住房和醫療保健領域的價格下降。發佈的經濟數據仍好壞參半，製造業採購經理指數不及預期，消費者信心略為下降。在 2024 年 6 月的政策會議上，印尼央行 (BI) 保持利率於 6.25% 不變，符合預期。在印尼盾跌至接近歷史低點之後，印尼央行亦入市干預，以減少貨幣波動。值得注意的是，印尼央行行長 Perry Warjiyo 預計美元兌印尼盾匯率將在 15,700 至 16,100 盧比之間窄幅震盪（2024 年 6 月底為 16,375）。